中药股热潮下，白云山被低估了吗？

最近，中药板块火得不得了。政策红利、消费升级双重发力，不少龙头股今年涨了30%以上，市盈率也刷到了32倍。行业巨头白云山（600332）却像被市场“遗忘”了一样，股价常年在25元附近盘着。最新每股净资产高达23元，市净率仅1.1倍，意思是1.1元就能买到价值1元的底子。

过去五年我一直关注医药板块，见过不少低估股，但像白云山这样“基本面很硬，估值却特别软”的龙头，真的不多。翻完2025年中期财报和最新行业数据，才发现它被低估的根本原因不是业绩问题，而是市场一厢情愿的刻板印象“错杀”了它。这种低估更像是给理性投资者递了个“捡漏红包”。今天就从品牌、业务、创新这三个维度，聊聊白云山为啥被忽视了价值。

一、品牌317亿元“护城河”其实非常深厚

很多人只记得白云山拥有王老吉、华佗再造丸，却没意识到它的品牌护城河有多宽。2025年中国品牌价值评价，白云山以317.9亿元稳居医药健康领域第一，旗下13家中华老字号还占据了行业榜单前25的多个席位。这类品牌积淀不是短期能复制出来的，对中药企业来说，老字号意味着政策支持、消费者信赖和独特稀缺性。

更有意思的是，白云山的品牌早就不只是中药这么简单了。比如王老吉，它不仅是国民级凉茶，还是全球销量第一的植物饮料品牌，远销100多个国家，国内市场份额接近50%，牢牢垄断了这个赛道。再比如华佗再造丸，已连续十多年稳居中成药出口前列，销往29个国家和地区，在海外市场具有极强的定价权。

市场上的误区，其实是把白云山当成普通中药股，而忽略了它品牌的“多重属性”。它既有老字号的政策保护，比如独家保密品种，又能借大众消费品牌实现盈利（王老吉的渠道和溢价能力不容小觑）。这一点，在整个A股医药板块中很稀有，却常常被32倍市盈率的板块均值“埋没了光芒”。

二、业务结构看似“臃肿”，实则是给予稳健支撑的压舱石

不少投资者看到白云山的业务结构就有点发怵2025年上半年，61.6%的营收来自大商业（医药流通），大健康（王老吉等）占14.92%，自己的“大南药”只占11.13%。不少人觉得流通业务拉低毛利率，前途有限。这正是白云山被错估的核心原因，大家没看懂它的“防守+进攻”逻辑。

先看“防守板块”大商业业务虽然毛利率低，但现金流持续稳定。2025年上半年带来了290亿元收入，还同比增长了4.25%。在医药流通行业集中度提升下，白云山的渠道优势反而越来越突出。手里有充足现金流，就能支撑新药研发和新业务布局，比小药企抗风险能力强多了。

再看“进攻板块”大健康（王老吉等）上半年收入达70.23亿元，同比增长7.42%。通过签约新代言人、拓展产品线，持续扩展植物饮品市场。大南药板块虽然短期下滑，但已在筑底复苏——男科“三剑客”（金戈、铁玛、超级码力）产品矩阵已成型，2023年金戈单品收入达12.9亿元，还在开发女性健康产品线，未来增长空间巨大。

还有“隐藏增长点”2025年公司拿到了全球首个治疗肿瘤癌因性疲乏的中药创新药临床批件，布局特医食品、核药产业（联合厦门稀土所成立新公司），这些新业务目前收入占比不高，但都是高毛利领域，将来有极大可能成新利润引擎。

三、创新实力被“研发占比”误导了

市场经常吐槽白云山创新弱，主要是因为2025年研发占比只有0.9%，远低于行业平均。但光看比例其实不准，要结合营收规模和项目转化效率。白云山2025年上半年营收418.35亿元，实际研发投入很可观，重点也放在“精准创新”而不是广撒网。

比如9月份刚公布的1.1类抗肿瘤创新药BYS10片迈进关键注册临床，投入近1.5亿元。这是国内少有的自主研发RET抑制剂，面向非小细胞肺癌和其他实体瘤，有望填补临床空白。现在公司手里有两百多个在研项目，其中21个是创新药，涵盖肿瘤、慢病、生殖健康等领域，还拿下日内瓦国际发明展金奖、省级科技进步奖等荣誉。

聪明之处在于，它不搞“闭门造车”。比如与华为合作，推进数字化、智能制造，和高校、科研院所共建转化平台，布局AI+制药、基因细胞等前沿领域。自主研发和外部合作结合，既能控成本，又提升转化效率，比单纯砸钱的企业更务实。

其实中药的创新逻辑和西药不同。白云山的路径是“守正创新”，依托老字号的经典方剂，用现代技术改良，比如解决传统中药“苦、大、黑、粗”这些问题——这样风险更低、成功率更高，只是一直被市场误解成“创新不足”。

最后想说，白云山这波低估值，到底值得捡吗？

现在白云山市盈率只有14.92倍，中药板块平均32倍，再加上市净率1.1倍、五年分红率都在30%以上（2025年中期拟分红6.5亿元），安全边际不错。股价迟迟不涨，核心原因其实是市场认知偏差大家都把它当成传统低增长中药股，忽视了品牌稀缺、业务抗风险和创新潜力。

如果你是投资者，不妨关注三个要点一是10月底三季报，看大南药板块和创新药有没有新惊喜；二是核药、特医食品等新业务落地进展；三是中药政策红利能否持续释放（医保目录调整、国际化支持等）。

当然也得看到风险比如大南药板块复苏不如预期、新业务研发受阻、医药流通行业竞争加剧等。但从当前估值和基本面来白云山其实更像是被市场暂时忽视的“宝藏股”。等大家重新认识到它的价值时，或许就不是现在这个价格了。